【财报】腾讯二季度盈利同比增长0.7%，环比下滑3.6%，让不少投资者感到“失落”，这是否过于悲观？

8月12日，腾讯控股（00700.HK）发布2026年二季度以及半年度财报。在二季度，腾讯实现营收2048亿元，同比增长11%，环比增长4%。

其中增值服务收入984亿元，同比增长8%，占总营收比例从50%下降至48%；营销服务收入436亿元，增长22%；金融科技及企业服务收入603亿元，增长9%；还有其他收入25亿元，增长37%。

从收入增量角度看，增值同比净增加70亿元，营销净增加78亿元，基本相当；金科企净增加48亿元；其他净增加7亿元收入。

从利润端贡献看，增值依旧是当仁不让的老大，实现毛利润629亿元，增长14%，比收入增幅多6个百分点；并且其毛利率从60%提升到64%，完全有理由“无视”收入增幅不到两位数的表现。

营销与金科企的毛利润分别为250亿元、314亿元，合计564亿元，没有“干过”增值业务。要说老二与老三的毛利率也不低了，都在50%以上，分别为57%、52%，和去年同期相比少1个百分点、持平。

整体来看，腾讯二季度毛利润1184亿元，同比增长13%；毛利率58%，也改善一个百分点。

应该说，腾讯二季度财报到这里，绝大多数投资者是非常满意的。主要分歧就在净利润。

根据披露，腾讯二季度营销及市场推广开支增长26%；一般及行政开支增长22%，都是“双20%”以上的增长，主要原因是推广AI原生产品普及。支持Hy模型升級、微信AI舉措以及各項產品與服務的AI能力建設。

即便如此，腾讯二季度经营盈利仍有673亿元，同比增长12%；如果剔除新AI产品贡献，则非国际财务报告准则经营盈利增长19%至861亿元。净利润560亿元，同比增长0.7%，为2024年以来10个季度的最低值；环比下滑3.6%。

让腾讯盈利波动较大的居然是联营及合营公司的近百亿元投资亏损，主要是一家非上市公司估值上升带来的可赎回可转换的优先股产生的公允值调整。去年该项收益为36亿元，一进一出就是136亿元的大波动。

如果笔者没猜错，应该就是深度求索（deepseek）公司，其在今年6月完成A轮融资，估值4000亿元。

根据企查查，腾讯通过上海珩岫、上海知勉创合投资，与京东、网易、宁德时代以及国家人工智能产业投资基金等一起入伙deepseek。而这样的短期变动不足畏惧，等deepseek上市，最终会变成巨大投资收益。

让笔者震惊的是，腾讯二季度的资本开支增加到528亿元，去年同期是191亿元，增加大约337亿，比一季度319亿元，也增加200多亿元。半年资本开支就是847亿元。这使得腾讯二季度自由现金流为负138亿元。这么赚钱的腾讯，也要“入不敷出”了。

如果剔除算力采购的预付款，自由现金流是376亿元。不是股东的笔者都能看出来，腾讯这是“深挖洞、广筑粮”啊，短期的利润波动只是延迟满足而已。

为何要提前交出预付款，不就是芯片不断涨价，得尽快掏出真金白银锁定供货吗，毕竟卖方市场要持续到2027年底；手里有钱不一定能买到货。

君不见，元宇宙（META）公司二季度财报对资本开支指引略微保守一点，然后给投资者一顿捶，差不多两周才被原谅。

而马化腾在一季度财报发布后表达，手里的这张AI船票还不算真正拿到，那二季度就要加大投资不是已经“声明”在先，“只是通知你，而不是和你商量”。

腾讯之前投资上千亿在AI赛道，老对手们毫不示弱，此时稍微手软，利润数据或许会好看一点，但只怕3、5年后就肠子悔青了。腾讯为了AI船票拼，此时不拼，更待何时呢?

另一方面，腾讯这样的AI烧钱大户持续扩大资本开支，对所有的AI硬件企业也是好消息。